Thị trường gần đây nhắc đến cái tên SHB vì cùng lúc đón hai thông tin rất lớn.
Ngân hàng báo lợi nhuận trước thuế 9.092 tỷ đồng, tiến sát cột mốc 1 triệu tỷ đồng tổng tài sản và tiếp tục duy trì hiệu quả hoạt động thuộc nhóm cao nhất hệ thống. Ngay sau đó, SHB chính thức được FTSE Russell đưa vào rổ chỉ số FTSE Global All Cap - bộ chỉ số toàn cầu mà hàng loạt quỹ ETF và quỹ đầu tư quốc tế sử dụng làm tham chiếu.
Thông thường, đây là những thông tin đủ để một cổ phiếu ngân hàng được định giá lại.
Nhưng nghịch lý nằm ở chỗ, SHB hiện vẫn chỉ giao dịch quanh vùng 11.000 - 12.000 đồng/cổ phiếu, thấp hơn gần 50% so với vùng đỉnh gần 20.000 đồng của năm 2025.
Một ngân hàng lãi nghìn tỷ, quy mô gần triệu tỷ, vừa được nâng hạng trên bản đồ vốn ngoại nhưng cổ phiếu vẫn "lẹt đẹt". Vậy thị trường đang định giá quá rẻ SHB, hay đang nhìn thấy những điều mà báo cáo tài chính chưa phản ánh?
1. SHB đang sở hữu một trong những nền tảng tài chính tốt nhất nhiều năm qua
Nhìn vào kết quả kinh doanh, có thể thấy SHB không hề bước vào giai đoạn suy giảm như nhiều người lo ngại.
Lợi nhuận trước thuế 6 tháng đầu năm đạt 9.092 tỷ đồng, hoàn thành 51% kế hoạch năm. Dù tốc độ tăng lợi nhuận không còn bứt phá như giai đoạn trước, chất lượng tăng trưởng lại có nhiều điểm đáng chú ý. Tổng tài sản đạt 962.667 tỷ đồng, tiến rất gần cột mốc 1 triệu tỷ đồng, đưa SHB tiến sát nhóm ngân hàng có quy mô lớn nhất hệ thống.
Không chỉ tăng trưởng về quy mô, chất lượng hoạt động cũng có nhiều điểm tích cực. Tín dụng tăng 7,22%, huy động vốn tăng khoảng 7%, thu nhập ngoài lãi tăng gần gấp 3 lần, trong đó lãi thuần từ hoạt động dịch vụ tăng tới 277,4%, trong khi hệ số CIR quanh 16% tiếp tục phản ánh khả năng kiểm soát chi phí rất tốt. Đồng thời, chi phí hoạt động giảm gần 10% và chi phí dự phòng rủi ro tín dụng giảm 7,6%, góp phần cải thiện hiệu quả kinh doanh.
Song song với đó, SHB đang từng bước hoàn tất quá trình bán 100% vốn tại SHBFinance cho Krungsri (thuộc MUFG - Nhật Bản), chuẩn bị tăng vốn điều lệ lên hơn 53.400 tỷ đồng và tiếp tục đầu tư mạnh vào chuyển đổi số.
Nếu chỉ đánh giá từ góc độ hoạt động kinh doanh, rất khó để cho rằng SHB đang có vấn đề.
Nhưng thị trường chứng khoán chưa bao giờ chỉ nhìn vào những con số của hiện tại.
2. SHB vừa được FTSE Russell "chọn mặt gửi vàng"
Mới đây FTSE Russell chính thức đưa SHB vào FTSE Global All Cap Index.
Đây là một trong những bộ chỉ số vốn hóa lớn và trung bình được hàng loạt quỹ ETF, quỹ hưu trí và quỹ đầu tư quốc tế sử dụng làm tham chiếu khi phân bổ danh mục.
Điều đó có nghĩa SHB không chỉ được "gọi tên" trong một bộ chỉ số, mà còn mở ra cơ hội thu hút dòng vốn ngoại hàng chục triệu USD khi các quỹ thực hiện cơ cấu danh mục theo FTSE.
Để được đưa vào FTSE Global All Cap, doanh nghiệp phải đáp ứng hàng loạt tiêu chí về quy mô vốn hóa, thanh khoản, tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng và mức độ minh bạch. Nói cách khác, SHB đã đạt những tiêu chuẩn mà không phải ngân hàng nào trong nước cũng có.
Đây là bước chuyển rất lớn trong hành trình của SHB. Từ một cổ phiếu chủ yếu được giao dịch bởi dòng tiền trong nước, SHB bắt đầu xuất hiện trên radar của các nhà đầu tư tổ chức toàn cầu.
3. Vì sao cổ phiếu SHB vẫn mất gần một nửa giá trị dù doanh nghiệp đang tốt hơn trước?
Trong năm 2025, SHB từng là một trong những cổ phiếu ngân hàng tăng mạnh nhất thị trường. Kỳ vọng về tái cơ cấu, bán SHBFinance, tăng vốn và mở rộng quy mô đã đưa thị giá tiến sát 20.000 đồng/cổ phiếu.
Nhưng chứng khoán luôn đi trước kết quả kinh doanh.
Khi những kỳ vọng lớn nhất đã được phản ánh vào giá, thị trường bắt đầu chuyển sang giai đoạn mới: không còn hỏi SHB đã làm được gì, mà hỏi SHB còn có thể tăng trưởng đến đâu.
Đó cũng là lúc áp lực chốt lời xuất hiện, dòng tiền rút khỏi nhóm ngân hàng và mức chiết khấu bắt đầu mở rộng.
Điều đáng chú ý là trong suốt quá trình cổ phiếu giảm gần 50%, hoạt động kinh doanh của SHB gần như không đi xuống.
Ngân hàng vẫn tăng tổng tài sản, vẫn mở rộng tín dụng, vẫn cải thiện nguồn thu ngoài lãi và vẫn duy trì lợi nhuận thuộc nhóm đầu ngành.
Điều này cho thấy một bản chất rất rõ của thị trường chứng khoán: Thị trường không bán kết quả kinh doanh. Thị trường đang bán kỳ vọng.
SHB hiện không bị chiết khấu vì lợi nhuận thấp, mà bị chiết khấu vì nhà đầu tư chưa nhìn thấy động lực đủ lớn để định giá cao hơn sau giai đoạn tăng nóng năm 2025.
4. Điều thị trường thực sự lo ngại không nằm ở lợi nhuận, mà nằm ở chất lượng tài sản và chu kỳ tăng trưởng tiếp theo
Lợi nhuận hơn 9.000 tỷ đồng là một con số rất đẹp, nhưng thị trường luôn nhìn xa hơn báo cáo tài chính một quý hay nửa năm.
Theo báo cáo quý II/2026, tỷ lệ nợ xấu của SHB ở mức khoảng 2,28%, vẫn nằm dưới ngưỡng kiểm soát 3%, nhưng quy mô nợ xấu vẫn ở mức hơn 16.400 tỷ đồng. Đồng thời, ngân hàng giảm chi phí dự phòng rủi ro tín dụng, góp phần cải thiện lợi nhuận trong kỳ.
Đây chính là điểm khiến thị trường còn thận trọng.
Nhà đầu tư không chỉ nhìn vào việc SHB đang giảm dự phòng, mà còn đặt câu hỏi liệu chất lượng tài sản đã thực sự cải thiện hay chưa, hay áp lực trích lập sẽ quay trở lại khi tín dụng tiếp tục mở rộng trong nửa cuối năm.
Bên cạnh đó, một câu hỏi lớn khác cũng đang được đặt ra.
Sau khi hoàn tất bán 100% SHBFinance cho Krungsri - thành viên của MUFG (Nhật Bản), SHB sẽ có thêm nguồn vốn rất lớn. Nhưng sau thương vụ này, ngân hàng sẽ tạo ra động lực tăng trưởng mới từ đâu?
Liệu thu nhập dịch vụ có tiếp tục duy trì tốc độ tăng hơn 200%?
Liệu chuyển đổi số có giúp cải thiện CASA và giảm chi phí vốn?
Liệu quy mô gần 1 triệu tỷ đồng có còn cho phép SHB duy trì tốc độ tăng trưởng cao như giai đoạn trước?
Đó mới là những câu hỏi quyết định mức định giá của SHB trong chu kỳ tiếp theo.
5. Góc nhìn đầu tư
Ở vùng giá 11.000 -12.000 đồng, SHB đang giao dịch thấp hơn gần một nửa so với đỉnh năm 2025, trong khi doanh nghiệp lại sở hữu nền tảng mạnh hơn rất nhiều so với thời điểm cổ phiếu lập đỉnh.
Ngân hàng đang tiến sát mốc 1 triệu tỷ đồng tổng tài sản, duy trì ROE thuộc nhóm cao, hiệu quả hoạt động với CIR khoảng 16%, nguồn thu ngoài lãi tăng mạnh và vừa chính thức bước vào rổ chỉ số FTSE Global All Cap - cánh cửa để dòng vốn quốc tế tiếp cận SHB.
Thế nhưng thị trường hiện vẫn chỉ trả cho SHB mức định giá quanh 0,8-0,9 lần giá trị sổ sách, thấp hơn đáng kể so với nhiều ngân hàng có quy mô và hiệu quả tương đương.
Đó là nghịch lý lớn nhất của SHB hiện nay.
Nếu quá trình bán SHBFinance được hoàn tất, kế hoạch tăng vốn thành công, chất lượng tài sản tiếp tục được kiểm soát và nguồn thu ngoài lãi duy trì tốc độ tăng trưởng, SHB hoàn toàn có cơ hội bước vào một chu kỳ định giá mới.
Ngược lại, nếu quy mô ngày càng lớn nhưng động lực tăng trưởng bắt đầu chậm lại, hoặc áp lực nợ xấu và dự phòng quay trở lại, mức chiết khấu hiện tại có thể vẫn sẽ được thị trường duy trì.
* Bài viết là góc nhìn cá nhân không nhằm khuyến nghị mua hay bán chứng khoán.
👉 Nếu anh, chị cần rà soát danh mục hoặc muốn đánh giá chi tiết từng mã đang nắm giữ, vui lòng comment yêu cầu bên dưới hoặc inbox để em hỗ trợ nhé.
