Con số thì rất đẹp:
- Doanh thu cả năm 2025 đạt 63.724 tỷ đồng, tăng 3,1% – cao nhất từ trước đến nay.
- Riêng quý IV đạt 17.045 tỷ đồng, tăng hơn 10%.
👉 Nói ngắn gọn: Vinamilk bán được rất nhiều sữa.
📈 Doanh thu tăng nhờ đâu?
Theo mình thấy, động lực đến từ cả trong và ngoài nước. Thị trường nội địa đã hồi phục khá rõ, quý IV mang về gần 13.850 tỷ đồng, chiếm hơn 80% tổng doanh thu. Trong khi đó, mảng quốc tế mới là điểm sáng mạnh hơn: doanh thu tăng hơn 20%, xuất khẩu tăng 26% và đây đã là quý tăng trưởng dương thứ 10 liên tiếp.
Nói cách khác, Vinamilk bán được nhiều hơn, thị trường mở rộng hơn, đặc biệt là ở nước ngoài.
Tuy nhiên, vấn đề lại nằm ở lợi nhuận.
Quý IV thì rất đẹp: lợi nhuận sau thuế gần 2.830 tỷ đồng, tăng hơn 30%. Nhưng, cộng cả năm lại, lợi nhuận sau thuế chỉ đạt 9.414 tỷ đồng, thấp hơn 0,4% so với con số 9.452 tỷ đồng của cả năm 2024.
Tức là: quý cuối năm kéo rất tốt, nhưng không đủ bù cho nửa đầu năm khá nặng chi phí.
❓ Vì sao doanh thu lập đỉnh mà lợi nhuận lại đi lùi?
Bóc tách kỹ báo cáo kết quả kinh doanh của Vinamilk mình thấy nổi lên một số vấn đề sau:
- Doanh thu thuần hợp nhất 2025: khoảng 63,7 nghìn tỷ đồng → mức cao nhất nhiều năm. Nhưng giá vốn bán hàng và cung cấp dịch vụ cũng tăng thêm 1.244 tỷ đồng, tương mức tăng 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái.
- Trong khi đó, doanh thu hoạt động tài chính cũng gây áp lực khi giảm từ 1.585 tỷ đồng của năm ngoái xuống còn 1.496 tỷ đồng vào năm nay.
- Thêm vào đó, chi phí lãi vay tăng mạnh lên mức 325 tỷ đồng từ mức 279 tỷ đồng của năm ngoái cũng gây áp lực lên lợi nhuận.
- Ngoài ra, chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp cũng tăng thêm gần 1.000 tỷ đồng cũng khiến lợi nhuận sau thuế suy giảm.
Tài sản giảm, nợ vay tăng nhẹ
Theo báo cáo, tính đến ngày 31/12/2025, Vinamilk có tổng tài sản ở mức 53.312 tỷ đồng, giảm hơn 1.700 tỷ đồng so với hồi đầu năm; trong đó tài sản ngắn hạn chiếm phần lớn với 36.261 tỷ đồng.
Tiền và các khoản tương đương có 1.794 tỷ đồng, giảm nhẹ so với con số 2.225 tỷ đồng được ghi nhận vào cuối năm 2024.
Các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn giảm gần 2.000 tỷ đồng khi còn 21.354 tỷ đồng; trong đó chứng khoán đầu tư ở mức 1.288 tỷ đồng.
Ở bên kia bảng cân đối kế toán, nợ phải trả của doanh nghiệp này tăng nhẹ lên mức 18.829 tỷ đồng; trong khi đó, vốn chủ sở hữu ở mức 34.483 tỷ đồng, giảm gần 2.000 tỷ đồng so với hồi đầu năm.
📌 Góc nhìn cá nhân:
Nếu nhìn Vinamilk 2025 chỉ qua doanh thu, rất dễ có cảm giác: doanh nghiệp vẫn đang chạy rất khỏe. Nhưng khi đặt lợi nhuận bên cạnh, câu chuyện lại khác: bán nhiều hơn, nhưng mỗi đồng doanh thu mang về ít giá trị hơn trước.
Theo mình, đây không phải là một cú trượt, mà là dấu hiệu khá điển hình của một doanh nghiệp đầu ngành đã bước sang giai đoạn bão hòa tương đối. Khi thị trường nội địa không còn tăng trưởng hai chữ số, cạnh tranh ngày càng dày, còn xuất khẩu muốn tăng thì phải chấp nhận biên lợi nhuận mỏng hơn, doanh thu có thể lập kỷ lục – nhưng lợi nhuận rất khó “nổ”.
Nói thẳng ra, Vinamilk đang đánh đổi biên lợi nhuận để giữ thị phần và nhịp tăng doanh thu. Chi phí bán hàng, marketing, logistics tăng lên không phải vì quản trị kém, mà vì muốn bán được nhiều hơn trong một thị trường ngày càng khó tính và cạnh tranh hơn trước.
Một điểm nữa mình thấy khá rõ: Vinamilk đang ưu tiên sự ổn định hơn là mạo hiểm. Doanh nghiệp không mở rộng tài sản mạnh, không bơm vốn lớn cho đầu tư mới, cơ cấu tài chính thiên về phòng thủ. Cách đi này giúp Vinamilk “khỏe” trong ngắn hạn, nhưng cũng đồng nghĩa với việc lợi nhuận khó có cú bật mạnh ngay.
Vì vậy, việc doanh thu lập đỉnh nhưng lợi nhuận không tăng không hẳn là tin xấu. Nó phản ánh một Vinamilk đang chuyển từ tăng trưởng nhanh sang tăng trưởng bền, từ “kiếm thật nhiều” sang “giữ chắc và không sai”.
Câu hỏi lớn hơn không phải là vì sao lợi nhuận giảm, mà là:
👉 Bao giờ Vinamilk tìm được động cơ tăng trưởng mới đủ mạnh để vừa tăng doanh thu, vừa cải thiện lại chất lượng lợi nhuận?
Đó mới là bài toán dài hạn mà thị trường đang chờ lời giải.
